DXY: всё хуже, чем мы думали
Как и ожидалось, третий квартал 2025 года стал очередным периодом слабости американской валюты. Индекс доллара обновил минимум с 2022 года на уровне 96,23, лишь немного восстановившись к концу квартала. Причины слабости американской валюты были напрямую связаны с фундаментальным фоном.
Прежде всего, очень сильно ухудшилась ситуация на национальном рынке труда. Так, последний пересмотр количества новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США (NFP) показал, что за год по март 2025 года экономика США создала на 911 тыс. рабочих мест меньше, что указывает на то, что американский рынок труда испытывает более значительные проблемы, чем ожидалось. Только за последние три месяца экономика США добавила лишь 88 тыс. новых рабочих мест, что стало худшим периодом с января 2021 года.
График 1. Динамика изменения количества новых рабочих мест вне с/х сектора США (в тыс.). Источник: tradingeconomics.com
Всё это вернуло на рынок разговоры о целесообразности смягчения американской монетарной политики. Так, в неизбежность снижения ставки Федеральной резервной системы (ФРС) поверили все, что привело к падению доходностей казначейских облигаций и, как следствие, ослаблению доллара.
Сентябрьское заседание ФРС ещё больше прояснило общую картину. Американский регулятор снизил процентную ставку на 25 базисных пунктов (б.п.), что стало первым снижением в этом году, а также просигнализировал о планах дальнейшего смягчения политики на 50 б.п. до конца года. Решение ФРС не было единогласным: член совета управляющих Стивен Миран, назначенный президентом США Дональдом Трампом, проголосовал за снижение на 50 базисных пунктов. Комментируя решение Федрезерва, председатель ФРС Джером Пауэлл заявил на пресс-конференции, что оно является «мерой управления рисками», а не началом агрессивного смягчения. Стоит отметить, что обновлённая «сводка экономических прогнозов» включала чуть более оптимистичную оценку роста ВВП и умеренное замедление базовой инфляции, однако ожидания роста безработицы до 4,5% к концу года не оставили сомнений: либо Федрезерв смещает фокус своего внимания на рынок труда, либо признаёт свою неэффективность. В итоге ФРС решила сосредоточиться на решении проблем рынка труда.
Даже несмотря на заявления Джерома Пауэлла о том, что инфляционные риски остаются повышенными, сам факт начала цикла смягчения монетарной политики (впервые за восемь месяцев) подтверждает масштабы экономических проблем, что продолжит оказывать давление на доллар. Другими словами, в текущих условиях для стабилизации рынка труда ФРС готова жертвовать более высокой ставкой, в меньшей степени думая о рисках инфляционного давления.
Нельзя обойти стороной появившиеся сомнения трейдеров в независимости ФРС, учитывая прямые атаки президента США Дональда Трампа на регулятор и кадровые перестановки в совете управляющих. По мнению аналитиков, назначение Стивена Мирана в совет управляющих, а также давление на Лизу Кук с целью добиться её отставки явно направлены на то, чтобы получить как можно больше сторонников республиканской партии внутри голосующей элиты американского регулятора. Трампу прежде всего нужны те, кто разделяет его взгляды на монетарную политику. Напомним, что американский президент уже давно призывает ФРС снизить ставку более чем на 1%, но, видимо, без собственного большинства в совете добиться столь масштабного смягчения будет невозможно.
Большое влияние на доллар в конце этого года может оказать заседание Верховного суда США 5 ноября, на котором будет решаться вопрос о законности торговых тарифов Трампа, введённых по чрезвычайным основаниям. Если суд сочтёт тарифы незаконными и администрация будет вынуждена их отменить, это может ускорить дезинфляцию и дать ФРС больше пространства для снижения ставок — ещё один фактор в пользу слабости доллара. Но даже если тарифы будут признаны законными, рост политических рисков и неопределённость вокруг торговой политики в любом случае сохранят давление на американскую валюту.
Учитывая сказанное, в четвёртом квартале базовым сценарием остаётся дальнейшее снижение доллара. Ожидается, что индекс доллара (DXY) продолжит колебаться в диапазоне 96–99 пунктов с высокой вероятностью теста нижней границы на фоне слабых макроэкономических отчетов и «голубиной» риторики ФРС. Даже при возможных краткосрочных отскоках, пока ФРС смягчает политику, а правовые риски в США растут, доллар рискует остаться под давлением до конца года.
DXY Sell Stop 97.00 TP 92.00 SL 99.00
График 2. Динамика изменения котировок индекса доллара (DXY) (дневной таймфрейм)
Золото: что стоит за бычьим ралли?
В третьем квартале 2025 года золото стало одним из главных бенефициаров макроэкономических изменений, что позволило паре XAU/USD обновить исторический максимум на уровне $3791 за унцию. Рост актива всего лишь за квартал превысил 15%, что стало лучшим результатом с конца 1970-х годов. Столь впечатляющая динамика объясняется сочетанием ряда факторов, а именно смягчением политики Федеральной резервной системы (ФРС), снижением доходности казначейских облигаций (treasuries), ослаблением доллара, а также геополитической напряжённостью во многих регионах мира.
По мнению аналитиков, основным катализатором роста золота стали ожидания смягчения национальной монетарной политики ФРС, за которыми довольно быстро последовало фактическое решение регулятора о снижении ставки. В сентябре регулятор впервые с декабря прошлого года снизил ставку на 25 базисных пунктов, до диапазона 4–4,25%, допустив, что до конца года возможны ещё два аналогичных шага. Согласно инструменту CME FedWatch, рынки ожидают ещё два снижения ставок ФРС на 25 базисных пунктов (б.п.) — в октябре и декабре — с вероятностью 96,4% и 61,9% соответственно.
График 3. Вероятность снижения ключевой процентной ставки на заседаниях ФРС в октябре и декабре. Источник: cmegroup.com
Напомним, что снижение ставок, за которым всегда следует падение доходности казначейских облигаций, сокращает альтернативные издержки владения золотом и повышает его стоимость.
Интерес к золоту также продолжили подогревать рекордные закупки жёлтого металла со стороны мировых центральных банков, прежде всего в развивающихся странах, которые стремятся снизить зависимость от доллара и диверсифицировать резервы. По данным Всемирного совета по золоту, годовой объём покупок уже превысил 1000 тонн, что значительно выше средних показателей последнего десятилетия и сопоставимо с рекордами 1960-х годов. Многие развивающиеся экономики, включая Китай, Индию и страны Ближнего Востока, активно наращивают золотые резервы, чтобы защититься от геополитических рисков и возможных санкций. Добавим к этому региональные конфликты на Ближнем Востоке и в Восточной Европе, политическую неопределённость во Франции и Японии — и становится понятно, что золото пользуется спросом как проверенный временем защитный актив.
Это также подтверждается активностью инвестиционных фондов (ETF). По оценкам аналитиков UBS, объём запасов в золотых ETF уже приблизился к пиковым значениям пандемийного 2020 года. При этом реальные доходности американских облигаций, скорректированные на инфляцию, остаются под давлением, а это традиционно повышает привлекательность золота как актива, не зависящего от политики центральных банков.
Отдельно стоит отметить роль инфляционных ожиданий. Несмотря на то что базовая инфляция в США постепенно замедляется, инвесторы видят риски её повторного ускорения на фоне растущего государственного долга и масштабных фискальных программ. Высокий долг исторически является инфляционным фактором, а значит, центральный банк будет вынужден держать ставки ниже, чем это требуется для долгосрочной стабилизации цен. Для инвесторов это сигнал, что реальные ставки останутся низкими ещё долго, доллар будет слабеть, а привлекательность золота, как антагониста этих двух инструментов, продолжит расти.
Безусловно, учитывая текущие уровни, вероятность коррекционного отката растёт с каждым днём. Тем не менее мягкая монетарная политика ФРС, рост глобальной неопределённости, активные покупки центробанков и слабость доллара формируют прочный фундамент для того, чтобы золото завершило 2025 год на исторических максимумах или около них. Эту идею разделяют главы крупнейших инвестиционных фондов.
Основатель крупнейшего хедж-фонда Bridgewater Рэй Далио считает, что в будущем именно «нефиатные» активы могут превзойти по значимости традиционные валюты. На конференции в Сингапуре в сентябре он отметил, что на фоне растущего дефицита и нестабильного долга США доверие к доллару может снижаться. Далио советует инвесторам диверсифицировать портфели, выделив не менее 10% на золотые слитки. Похожее мнение разделяет «король облигаций» Джеффри Гундлах. По его словам, в нынешней экономической обстановке золото — это не просто страховка, а ключ к сохранению капитала. Он убеждён, что слабость доллара станет долгосрочным трендом, а вложения в золото до 25% портфеля — разумный шаг. Гундлах не исключает, что уже к концу года цены могут достигнуть $4000 за унцию — это примерно на 10% выше текущих уровней.
XAU/USD Buy Stop 3900 TP 4200 SL 3800
График 4. Динамика изменения котировок пары XAU/USD (дневной таймфрейм)
Фунт: худшее еще впереди
Пара GBP/USD завершила третий квартал без существенных изменений. Несмотря на трёхмесячный диапазон торговли 1,3150–1,3750, к концу квартала пара вернулась к уровню 1,35, что не сильно отличается от того, где фунт находился в начале периода. По мнению аналитиков, в конце года ситуация может ухудшиться, что заставит фунт вновь протестировать нижнюю границу указанного коридора. Стоит отметить, что пессимистичный прогноз обусловлен исключительно национальным фундаментальным фоном.
Начнём с монетарной политики британского регулятора. В ходе сентябрьского заседания Банк Англии, как и ожидалось, оставил ключевую процентную ставку на прежнем уровне 4%, причём семь из девяти членов Комитета по монетарной политике проголосовали за сохранение ставок без изменений, а двое — за снижение на 50 базисных пунктов. Это решение укрепило мнение инвесторов в том, что цикл ужесточения монетарной политики в Великобритании завершён, а последующие шаги регулятора будут направлены на постепенное смягчение политики. Несмотря на то что годовой индекс потребительских цен в августе остался на отметке 3,8% и Банк Англии допускает возможность ускорения инфляции в сентябре, трейдеры продолжают закладывать в цены дальнейшее снижение ставок в конце года.
Слабые макроэкономические данные из Англии ещё больше убедили участников рынка в том, что смягчение национальной монетарной политики почти неизбежно. Предварительные сентябрьские данные PMI показали ослабление как в промышленности (с 47 до 46,2 пункта), так и в сфере услуг (с 54,2 до 51,9), при этом композитный индекс снизился до 51.
 |
 |
Графики 5 и 6. Динамика изменения деловой экономической активности в промышленном секторе (слева) и сфере услуг (справа) Англии. Источник: tradingeconomics.com
Британская промышленность подтверждает резкое снижение бизнес-оптимизма в преддверии весьма вероятного повышения налогов в рамках осеннего бюджета. Ещё больше ситуацию усугубляет рост государственного долга: заимствования госсектора в августе достигли 18 млрд фунтов — максимального уровня за последние пять лет. На этом фоне сильно выросли доходности долгосрочных гособлигаций: 30-летние гилты превысили отметку 5,5%, при этом, по мнению аналитиков, это ещё не предел. В свою очередь, высокая доходность долговых бумаг дополнительно усилила нагрузку на бюджет.
Ключевым событием четвёртого квартала станет осенний бюджет, запланированный на 26 ноября. Министру финансов Рэйчел Ривз придётся представить план, который одновременно убедит рынки в способности сдерживать рост долга и не спровоцирует чрезмерного давления на экономику. Сделать это будет невероятно сложно, учитывая, что высокие ставки по государственным облигациям делают дополнительные расходы рискованными, а рост налогов еще больше подорвет деловую активность. Даже если в итоговом документе будут предложены меры по консолидации бюджета, инвесторы будут внимательно оценивать реалистичность этих планов, что сохранит повышенную волатильность британской валюты.
Внешний фон также на стороне продавцов британской валюты. Несмотря на то что Федеральная резервная система уже начала снижать ставку, ослабление доллара не даёт фунту значительных преимуществ: политические и фискальные риски в Великобритании оказывают большее влияние на рыночные настроения. Появление «твин-дефицита» — сочетания бюджетного дефицита и дефицита текущего счёта — делает британскую валюту особенно уязвимой в периоды глобального снижения аппетита к риску. Таким образом, если до публикации бюджета 26 ноября неопределённость вокруг фискальной политики будет оказывать давление на фунт, то после триггером нисходящей динамики могут стать последствия повышения налогов, которые всегда негативно воспринимаются обществом.
GBP/USD Sell Stop 1.3300 TP 1.2700 SL 1.3470
График 7. Динамика изменения котировок пары GBP/USD (дневной таймфрейм)
ETH/USD: будет ли расти?
В третьем квартале ETH уверенно закрепила за собой статус одной из самых быстро растущих криптовалют мира, учитывая впечатляющий рост с $2500 до многолетнего максимума $4955.
По данным CoinDesk, совокупные вложения в крипто-ETF превысили 13 млрд долларов с начала года, и значительная доля этого потока пришлась именно на Ethereum. Это неудивительно, учитывая, что для институциональных инвесторов подобные инвестиции стали первым максимально простым и регулируемым способом накапливать эфириум в собственных портфелях и получать гарантированный доход на стейкинге. Стоит отметить, что это свойство является одним из принципиальных различий между ETH и BTC.
Крупные держатели с балансами от 10 000 до 100 000 ETH контролируют уже более 20 миллионов монет, а фонды с апреля удвоили свои резервы до 6,5 млн ETH, подтверждая долгосрочную ставку на этот актив. Не менее значимым фактором стало сокращение предложения на фоне роста объём стейкинга, который достиг рекордных 36–37 млн ETH.
График 8. Количество ETH в стейкинге Источник: cryptoquant.com
Сейчас около 30% всего предложения заблокировано и недоступно на рынке, а соотношение предложения на биржах снизилось до рекордно низких 0,14 млн ETH и продолжает падать. Рост популярности протоколов liquid staking, таких как Lido и Rocket Pool, дополнительно ограничивает быстрое возвращение ETH в свободный оборот, создавая эффект дефицита.
Технологические обновления еще больше повысили фундаментальную ценность сети: завершённый в 2025 году апгрейд Dencun с внедрением EIP-4844 значительно снизил стоимость транзакций и повысил эффективность L2-решений, что привело к росту активности в экосистеме. Следующий шаг — обновление Pectra (Prague + Electra), которое расширит диапазон ставок для валидаторов и упростит участие в обеспечении безопасности сети. В декабре также ожидается релиз Fusaka, который должен увеличить пропускную способность данных на уровнях L2 в десять раз и сделает Ethereum ещё более привлекательной инфраструктурой для приложений, токенизации активов и DeFi.
Поддержку криптовалютному рынку в целом оказала и макроэкономика. Федеральная резервная система в сентябре снизила ставку на 25 базисных пунктов и допустила возможность дальнейшего смягчения монетарной политики до конца года. Это ослабило доллар и снизило доходности американских облигаций, что традиционно стимулирует спрос на рисковые активы — включая криптовалюты.
Кроме того, стоит отметить последние инициативы Ethereum Foundation по повышению конфиденциальности — запуск переводов на базе L2-сети PlasmaFold, внедрение конфиденциального голосования и разработку решений идентификации на основе ZK-технологий (доказательств с нулевым разглашением), которые позволят массово использовать приватные операции в соответствии с техническими и юридическими стандартами. Всё это делает Ethereum не просто спекулятивным инструментом, а ключевой инфраструктурой глобального цифрового финансового рынка. Аналитики ведущих банков, включая Standard Chartered, уже пересмотрели прогнозы, ожидая, что при сохранении институциональных притоков и успешной реализации планируемых технологических обновлений цена ETH может достичь $7500 к концу года.
ETH/USD Buy Stop 4750 TP 7500 SL 3750
График 9. Динамика изменения котировок пары ETH/USD (дневной таймфрейм)
Brent: предложение растет быстрее спроса
Нефть марки Brent провела третий квартал в коридоре $65–74 за баррель, однако всё равно завершила сентябрь вблизи $70 за баррель, что свело к нулю всю квартальную динамику. Ожидается, что в конце этого года инициатива может вернуться к продавцам.
По оценкам аналитиков, совокупное мировое предложение растёт быстрее потребления: только вне альянса ОПЕК+ в третьем квартале добыча увеличилась примерно на 0,5–0,7 млн баррелей в сутки (б/с), причём основной вклад внесли США, Бразилия, Канада и Гайана. Добыча в США стабильно держится у исторических максимумов (порядка 13,2–13,5 млн баррелей в день), Бразилия прибавила за счёт новых плавучих станций FPSO (плюс ~0,1–0,2 млн б/с к прошлому году), Гайана — за счёт роста загрузки на платформах Liza/Destiny/Unity (около 0,7–0,8 млн баррелей в сутки). Кроме того, дополнительное увеличение предложения также возможно на фоне перезапуска иракско-турецкого трубопровода, экспорт которого может превысить 0,25 млн б/с.
Ещё более значительный рост добычи зафиксирован в странах ОПЕК+. По данным Bloomberg, совокупная добыча альянса только в сентябре 2025 года выросла примерно на 180–220 тыс. баррелей в сутки относительно августа и достигла 42,9 млн б/с. Главными драйверами стали Саудовская Аравия, Ирак и Объединённые Арабские Эмираты, которые продолжают активно использовать высокие цены и сезонный спрос для увеличения экспортных доходов. Саудовская Аравия нарастила добычу приблизительно на 70–80 тыс. б/с, доведя общий уровень производства до 9,1 млн б/с.
Стоит отметить, что страны ОПЕК+ ранее решили отказаться от добровольных сокращений добычи и вернуть на рынок около 2,2 млн баррелей нефти в сутки к концу 2025 года. Главная причина — сохранение доли на мировом рынке в условиях усиливающейся конкуренции со стороны производителей вне альянса. Дополнительным фактором стало стремление увеличить доходы крупных экспортеров, таких как Саудовская Аравия, Ирак, ОАЭ и Кувейт. По оценкам МВФ, для сбалансированного бюджета Саудовской Аравии в 2025 году необходима цена нефти в диапазоне $80–85 за баррель. Длительное ограничение экспорта при относительно высоких котировках снижало доходы, а возврат 2,2 млн баррелей в сутки позволяет странам картеля компенсировать выпадающие бюджетные поступления.
Что касается спроса, его рост явно отстаёт от предложения. Мировая промышленность остаётся вялой. Мягкая риторика мировых центральных банков хоть и поддерживает риск-активы, однако для нефти гораздо важнее фактическая деловая активность и грузопотоки. Безусловно, дополнительные экономические стимулы в Китае (ключевом потребителе углеводородов в мире) способны дать краткосрочный импульс импорту, но без восстановления рынка недвижимости и внутреннего потребления спрос вряд ли вырастет более чем на 0,2–0,3 млн б/с в квартал. Таким образом, рынок подходит к зиме в условиях избыточного предложения. По данным Международного энергетического агентства, профицит нефти в этом году составит 2,5 млн б/с, в то время как в начале следующего года он может увеличиться до 3 млн б/с. Учитывая сказанное, долгосрочное снижение цен, скорее всего, продолжится, в результате чего котировки Brent могут отступить в район $60 и ниже.
Brent Sell Stop 63.00 TP 55.00 SL 66.00
График 10. Динамика изменения котировок нефти марки Brent (дневной таймфрейм)
The post Что ждет инвесторов в конце 2025 года first appeared on Online broker AMarkets.